美股AI牛市缩圈信号密集，企业付费降温与巨头上市前估值护盘并存

2026/06/23 13:19阅读量 4

美股AI行情持续分化，资金从AI模型转向算力上游，重演科网泡沫末期走势。企业大模型付费意愿出现降温，Uber等公司收紧token预算。Anthropic和OpenAI提交IPO申请，上市前粗放运作维护ARR，但利润率恶化；微软、谷歌已削减AI工具补贴，缩圈趋势下需警惕阶段性行情拐点。

事件概述

美股AI牛市呈现明显的“缩圈”特征：万得七巨头指数年初至今仅涨0.29%，6月呈调整趋势；费城半导体指数同期涨幅达106.61%，持续新高。资金从AI模型、数据中心厂商转向算力上游受益厂商，这一模式与2000年科网泡沫后期资金涌入思科等“卖水者”高度相似。若下游需求萎缩，上游硬件厂商将同步承压。

企业大模型付费意愿降温：代表美国企业百万token支付单价的SDLLMTK指数，2月随AI热潮猛涨，6月已高位盘整微跌。Uber于2025年末引入AI编程，仅4个月便耗尽全年token预算，随后设定每位员工每月上限3000美元（两套AI工具各1500美元），相当于工程师年薪中位数（33万美元）的10%。企业意识到AI提升生产效率并不直接扩大营收，成本增加反而挤压利润。
两巨头IPO前估值护盘：Anthropic和OpenAI在2026年五六月先后提交IPO申请。OpenAI放宽个人会员额度、容忍“薅羊毛”行为以冲高ARR（年度经常性收入），导致2026年一季度非GAAP运营利润率为-122%。Anthropic依靠API高价销售给大企业，预测2026年二季度首次实现季度运营利润转正（盈利5.59亿美元），但面临大企业付费意愿下滑的考验。
行业补贴削减，成本敏感度上升：微软GitHub Copilot于6月1日起从包月订阅改为基础额度+超额计费模式，大幅削减补贴；谷歌Antigravity此前早已转向严格额度控制。高价模型需求可能被性价比更高的国产开源模型（如Deepseek V4 Pro、GLM 5.2等）替代，进而降低算力巨头资本开支意愿，传导至GPU、高端内存等上游需求。

缩圈趋势不会立刻终结牛市，但行情已从“七巨头”缩至“半导体”，可能继续缩至少数几家。当剩余标的屈指可数时，即便不是终章，也已是值得阶段性观望的信号。