智谱市值突破万亿港元：AI泡沫中的狂欢与隐忧

事件概述

智谱（人工智能公司）于2026年6月22日盘中股价达到峰值2980港元，较发行价上涨约25倍，市值一度突破1.07万亿港元，跻身港股万亿市值俱乐部。其PS（市销率）高达1499倍，被指为人类历史最高。相比之下，小米在2025年6月市值曾突破1.5万亿港元，但随后蒸发约9770亿港元。

核心信息

泡沫争议与市场环境

• 桥水基金创始人达里奥曾警告AI泡沫狂热程度接近1929年大萧条或2000年互联网泡沫前80%水平。
• 智谱2025年营收仅7亿元，大幅亏损，经调整净亏损31.82亿元，研发开支31.8亿元（营收的4.4倍）。
• 股价波动剧烈，两周前经历腰斩，上涨呈脉冲式，当日收盘回落至2410港元（市值约1.07万亿港元）。

智谱的“安全垫”不足

1. 业务缓冲不够：营收结构单一，2025年本地化部署占营收近74%，云端API占比虽在提升但用户迁移成本低。
2. 现金流不够：盈利能力远弱于支出，缺乏稳定外部输血。对比OpenAI有9亿周活用户、5000万付费用户及微软、软银等巨头支持。
3. 核心资源不够：GLM模型尚未成为不可替代的底层基础设施，而Anthropic的Claude Code已嵌入超500家大公司工作流。DeepSeek低成本结构轻盈，大厂（字节、阿里、百度）可为其AI业务提供持续支持。

未来关键节点

• 2026年7月首次解禁，比例有限且多为国资股东，影响可能较小。
• 2027年1月解禁涉及非控股股东持有的60%以上股票，或成市场真正考验。

创始人底色与影响

• 创始人唐杰（清华大学教授、AMiner创始人）担任首席科学家，低调专注技术，鲜少参与市值管理。这种风格有助于避免过度营销和错误技术路线，但也可能限制公司向基建方向拓展所需的商业野心和生态运营能力。
• 唐杰对技术细节严格，但在政企关系、生态扩展方面若投入不足，可能影响智谱构建“护城河”。

值得关注

• 智谱若想应对泡沫破裂，核心路径是让GLM成为行业基础设施（类似AWS之于亚马逊），但转型需数年时间且缺乏稳定输血。
• 公司目前依靠技术领先、清华系人才、部分政策红利，但这些不足以构成足够厚的“安全垫”。