智谱GLM-5.2发布推动股价暴涨18倍，年营收7亿却撑起近万亿市值

事件概述

智谱AI于6月17日发布并开源新一代旗舰模型GLM-5.2，次日股价收报2094港元，创历史新高。自1月8日上市以来，股价累计涨幅超过18倍，市值一度突破9300亿港元（约合人民币6800亿元），超过中芯国际、接近百度市值的近三倍。但公司2025年全年营收仅7.24亿元，净亏损47.18亿元，市销率超过900倍。

核心信息

模型性能：GLM-5.2接近闭源顶级水平

• 架构：MoE（混合专家），总参数744B，激活参数40B，专家数256，每次激活8个。
• 上下文窗口：支持100万token无损上下文，可处理数百万字文档、数百页PDF或中型软件项目全部代码。
• 第三方测评结果：
  • Code Arena得分1595，在可用模型中排全球第一。
  • Design Arena得分1360，视觉审美能力全球第一。
  • Terminal-Bench 2.1得分81.0%，较前代GLM-5.1提升17.5个百分点，首个突破80%的开源模型。
  • FrontierSWE得分74.4，仅次于Claude Opus 4.8（75.1），GPT-5.5为72.6。
  • Artificial Analysis综合评分51，开源模型第一、所有模型前三，与Claude Opus 4.8并列。
• 开源协议：采用MIT License，无地域限制，可商用。Hugging Face、ModelScope上线，vLLM、SGLang、transformers等框架发布当天适配。华为昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、海光、壁仞等国产算力平台实现Day 0适配。

股价暴涨的三重推力

1. 资金涌入：5月宣布纳入港股通，6月8日生效，南向资金连续三日净买入合计约39.58亿港元。
2. 竞争对手意外退场：6月12日美国出口管制导致Anthropic被迫停用Fable 5和Mythos 5，智谱随即在相同窗口推出GLM-5.2。
3. A股上市预期：6月6日完成上市辅导备案，6月17日变更为辅导验收，计划募资150亿元，其中120亿投向基座大模型。

财务基本面与风险

• 2025年收入7.24亿（同比+131.9%），净亏损47.18亿（同比扩大59.5%），经调整净亏损31.82亿。毛利率从56.3%降至41.0%。
• 市销率超900倍，股价波动剧烈：5月底曾一度涨23%后跳水收跌6%，6月12日收盘1097港元较高点跌约45%。
• 解禁风险：7月8日IPO基石限售股解禁，解禁比例约6%～11.6%，持仓占比最高的为国资背景投资者。汇丰报告提示流通盘稀缺性溢价可能消失。

值得关注

GLM-5.2改变了业内的长期假设：开源模型首次在工程级长任务上接近闭源顶级模型（与Claude Opus 4.8差距仅0.7%～4%）。对于无法使用美国出口管制下闭源模型的企业客户，GLM-5.2提供了一个开源、可本地部署、可商用、适配国产算力的替代方案。但技术实力与二级市场估值之间存在巨大落差，市场定价主要基于稀缺性、技术叙事与未来想象力，而非当前财务业绩。