营收增长难掩财务隐忧，摩尔线程高估值逻辑面临拷问
2026/06/16 10:01阅读量 2
国产GPU企业摩尔线程2026年一季度营收7.38亿元，同比增155%，实现归母净利润扭亏，但扣非后仍亏损5428万元，盈利主要靠7006万元政府补助。公司客户高度集中、经营性现金流持续恶化、存货攀升，叠加行业竞争加剧，股价年初至今仅涨6.84%，显著弱于板块。市场正从“技术愿景”估值切换至“业绩兑现”逻辑。
事件概述
摩尔线程作为国内少数提供全功能GPU的企业，被市场称为“中国英伟达”。2026年一季度公司营收7.38亿元，同比增长155.35%；归母净利润2936万元，同比扭亏为盈。但市场对其股价表现冷淡，年初至今涨幅仅6.84%，远逊于同期半导体板块。
核心信息
- 盈利含金量不足：一季度净利润主要依赖706万元政府补助等非经常性损益，扣非净利润亏损5428万元，主业仍未盈利。2022至2025年累计亏损62.39亿元。
- 客户高度集中：2025年前五大客户营收占比91.36%，2022至2024年该比例分别为89.86%、97.54%、98.16%，单一客户波动对业绩影响极大。
- 现金流恶化：2025年经营活动现金流净额为-29.56亿元（2024年为-19.55亿元）；2026年一季度为-14.87亿元（上年同期-7.52亿元）。公司解释系战略备货所致，期末存货从2024年6.66亿元增至2025年13.32亿元，2026年一季度进一步升至21.95亿元。
- 行业机遇与竞争并存：弗若斯特沙利文预测2025-2029年中国AI芯片市场复合增长率53.7%，2029年规模达1.34万亿元。IDC数据显示2025年国产AI芯片出货量165万张，本土份额突破41%。但英伟达中国区收入仍为国产GPU四小龙（摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯）合计营收（52亿元）的约25倍。此外，华为昇腾、寒武纪等厂商同样在布局该赛道。
- 技术优势：公司自研MUSA统一系统架构（已迭代至5.0），是国内唯一聚焦全功能GPU的厂商，产品覆盖“云、边、端”全场景。
值得关注
- 机构预测改善：基于5家机构一致预测，2026年净利润中位数为-4.67亿元，较2025年-10.01亿元亏损大幅收窄。
- 订单支撑：2026年3月签订夸娥智算集群订单6.6亿元，相当于2025年全年营收的44%。
- 研发费用率下降：2026年一季度研发费用占营收比例降至约50%（2025年全年为86.68%），规模效应开始显现。
- 竞争加剧：沐曦股份、壁仞科技、天数智芯均于2025年末至2026年初上市，“国产GPU四小龙”格局形成，行业玩家增多将加剧市场份额争夺。