MiniMax股价暴跌65%，AI泡沫破裂？
2026/06/13 19:47阅读量 2
MiniMax股价从高点1238港元跌至464.4港元，跌幅约65%，市值蒸发2400亿港元。市场流传的“恒生科技指数被动建仓接盘”说法被认为误导，真正原因是AI股估值泡沫破裂。MiniMax 2025年营收7900万美元，经调整净亏损2.5亿美元，市销率超600倍，远超Anthropic和OpenAI。收入结构失衡（C端占67.7%但毛利率仅4.7%），叠加回A股、定价争议、7月解禁等压力，导致市场重新评估其价值。
事件概述
MiniMax（港股上市AI公司）股价在半年内从3月高点1238港元跌至6月9日的464.4港元，跌幅约65%，市值蒸发约2400亿港元。市场一度将原因归咎于恒生科技指数被动建仓后砸盘，但本文指出这是对规则误读：ETF被动跟踪指数是程序性行为，并非故意“接盘”，真正触发下跌的是AI股的泡沫挤出过程。
核心信息
- 财务表现：2025年营收7900万美元，同比增158.9%；经调整净亏损2.5亿美元（与2024年持平）；账面现金11亿美元。年度财报中的18.7亿美元净亏损主要为金融负债公允价值变动导致，非经营性亏损。
- 估值对比：高峰时市销率超600倍，而同期Anthropic约27倍、OpenAI约35倍，MiniMax估值溢价近20倍，缺乏基本面支撑。
- 收入结构：C端AI原生应用（海螺AI、Talkie）贡献67.7%营收，但毛利率仅4.7%；B端API毛利率69.4%，收入占比仅33%。C端产品护城河浅，用户迁移成本低。
- 近期压力事件：
- 5月29日启动A股科创板上市辅导，引发资金渴求担忧；
- 6月1日发布M3模型，同时调整计费方式被指“变相涨价”，致开发者投诉，随后致歉并补偿；
- 7月9日将迎来约63%股本解禁，财务投资者抛压预期强。
值得关注
MiniMax基本面并非崩坏——营收高速增长、毛利率从12.2%提升至25%，但市场此前给予的估值建立在“未来想象”之上。此次暴跌标志着二级市场对AI公司的定价逻辑从“按故事定价”转向“按生意定价”。类似估值泡沫风险同样存在于其他排队上市的AI独角兽（如智谱等），MiniMax的调整可能是行业挤泡沫的开端。公司核心挑战在于能否尽快将高增长营收转化为可持续盈利，尤其在时间窗口收窄的情况下。