即时零售与AI，阿里的“割裂叙事”
阿里在AI转型中面临估值叙事割裂：市场对其AI对标谷歌（全栈自研，估值有40-50%上行空间）的期望，与即时零售年亏约700亿的现实形成冲突。组织人事调整强化了技术派主导权，但即时零售已转向减亏（2027财年UE转正），长期AI投入与短期零售亏损的“拉扯”是压制估值的核心因素，短期内两大叙事难以弥合。
事件概述
市场对阿里AI转型存在两种对标估值叙事。一种对标谷歌，认为阿里是国内唯一具备芯片、云、基础模型全栈自研能力的企业，若按25倍PE计算，股价有40%-50%上行空间。另一种对标亚马逊，认为阿里本质是电商+云公司，AI仅为长期增长期权，且电商增速低难以抬至同等PE，AI作为长期期权会压制当前估值。
组织调整凸显技术派主导
千问大模型6次大型迭代仅带动港股涨2%-4%，但人事调整对估值影响更大：2026年3月林俊旸离职致阿里港股跌近5.9%、美股跌5.5%；ATH事业部成立带动港股涨7.8%、美股涨7.5%；吴泽明从业务圈剥离进入合伙委员会后，港股涨6.6%、美股涨4.32%。市场极度期待阿里顶层提升技术派话语权，这直接决定谷歌叙事能否成立。
即时零售亏损转向减亏
2026财年阿里淘天经调整EBITA同比降44%，自由现金流-466亿元。全年约2000亿元战略开支（1260亿AI基建、约700亿即时零售亏损）几乎全部由淘天利润覆盖。新任CEO雷雁群提出全年亏损减半目标（从700亿降至350亿），蒋凡明确2027财年末UE转正、2029财年实现整体盈利。
估值割裂待解
投资者将AI定价为增长期权，即时零售定价为利润看跌期权。吴泽明从零售业务剥离后，AI战略派（吴泳铭、周靖人、吴泽明）与零售商业派（蒋凡、雷雁群）阵型清晰，两者协同尝试暂时终止。短期内难以看到两大割裂叙事的弥合，阿里估值弹性将持续受此考验。